最近很火的去杠杆问题。从2015年开始，中央提出“三去一降一补”，作为经济工作的重点。其中的重中之重，就是去杠杆，对应的当时已经很高的杠杆率，也就是债务总量占GDP的比重，当时已经达到210%左右。那么，去杠杆政策会不会成功呢？

在2016年初的判断，是杠杆会越我在2016年初的判断，是杠杆会越去越高，为什么呢？因为去杠杆就需要紧缩政策，也就是减少债务，但是中国经济是一个债务驱动的经济，一旦紧缩债务，经济增速、企业利润、企业资产的下降比债务下降还快，所以债务一定是越去越高的。这几年的杠杆率其实一直是上升的，与当初的预判完全吻合（杠杆率用广义社会融资总量和GDP的比值衡量，2018年的杠杆率是上半年的数据）。

你可能会问，去杠杆真的就完全没有办法吗？也不是。真想要去杠杆的话，就要改变目前的债务驱动的经济增长模式，进行真正的改革。你看现在一旦经济不景气，政府就刺激经济，而刺激经济的办法，就是增加货币供应。那么增加的货币供应会去哪里呢？大部分去了国企和地方政府，变成了更多的债务。而且这些地方的效率低，这些债务不能转化成更多的优质资产，于是债务总量继续累积，杠杆率继续提高。

这个螺旋，是很难打破的。要想打破，必须进行真正的改革，改变资金投放方式。可是你看，所有的改革文件中，都没有要改变资金投放方方式的内容，所以啊，这个去杠杆目前没有抓住要点，要真正去杠杆是不可能的。为什么呢？你要改变资金投放方式，这是整个经济体系都要变，谈何容易？

正是基于刚才的简单分析，尤其基于对改革难度的分析，在2016年初就断定杠杆率一定是越去越高的。

那么从去杠杆这个事情的分析当中，我们能学到什么分析方法呢？我觉得最重要的一条，就是要对现实的约束条件有了解。现实中很多人呼吁改革，可是对于改革的抓手，改革的难度一无所知。仅凭一腔热情，是很难改革的。去杠杆这个事，不改变资金投放方式，基本就是个无解的事情，而这个改变是非常困难的。在看到真正的改革措施之前，不要对去杠杆抱太高的希望。